嘉合基金梁凯:运用周期?#36816;嘉?#25237;?#36866;?#29575;将更高

来源:和讯网 2019-04-30

如今,平均每两个国人就有一个为基金持有人,基金理财不再只是口号,已成为人们生活方式的一部分。

A股市场机构化、国际化加速,现在全市场公募基金管理公司超过140家,管理各类基金产品5000多只,总规模超过了13万亿,产品类型包括:股票、混合、债券、货币、QDII,近两年也不断出现创新产品。

在机构投资者已占据资本市场绝对话语权的大时代背景下,个人投资者更需要理解前沿的家庭理财观。

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以下为嘉合基金FOF基金经理梁凯,关于“运用周期?#36816;嘉?#25237;?#36866;?#29575;将更高”的观点。


复旦大学金融工程管理硕士,拥有5年金融行业从业经验,曾任上海凯石益正资产管理有限公司另类投资部研究员、珠海盈米财富管理有限公司FOF研究院研究员。


1、什么是周期

首先什么是周期?这个话题我觉得大多数人都很容易理解。一年?#21215;敬合?#31179;冬,来来回回,每年都重复不变;我们的手表一天24小时不停地转,这就是周期。大?#24050;?#36807;数学,三角函数里面这个就是一个典型的周期。经济学上的周期叫什么?它其实指的就是经济运行当中的扩张与收缩,这样一个来回交替出现的现象。根据一些经济学的研究,我们可以把周期分为四个阶段,繁荣、滞胀、衰退、复苏。

繁荣的阶?#38382;?#20160;么?就是GDP上行和我们的通胀上升,这个阶段买什么?买大宗商品,典型的我们国内的市场上,我们看到的现象就是2011年很多人去买黄金,很多人去买煤炭,很多人去买钢铁,2011年赚的很厉害,因为当年的经济很热,工厂都是热火朝天,所以这个时候买大宗商品很赚钱。但是你买股票不赚钱,买债券不赚钱,就是因为这个时候经济和货币政策对于整个股票和债券是不利的。

随着经济的过热,在周期的一个作用下,我们进入的就是个滞胀阶段。滞胀阶段的表现是什么?就是经济的增速开始下行,然后你的通胀?#25925;?#27604;较高,这就是2011年下半年的时候开始就出现这个状况。整个经济表现滞胀阶?#38382;?#19968;个什么状况?就是很多人的收入下降,但是物价也在上升,购买力不行,整个经济的表现比较颓势,政策又不敢放松,因为现在通胀又很高,一放松通胀又得上天,所以这个时候就是很?#38480;?#30340;一个局面。

再接着经济的进程往下演示,就变成了衰退,衰退是什么呢?#23458;?#32960;不行了,经济也不?#23567;?#34920;现的是什么?就是我们在2014年到2015年的时候,这个时候,很多人发现我也赚不到钱,但是食品价格涨得也不算太高,所以我也过得还?#23567;?#20294;是这个时候大?#19968;?#21457;现股票表现得特别好,为什么?虽然不赚钱,但是央行放水,水一放,你的估值就起来了,所以股票炒得热火朝天,有的人进入股市,他就赚钱了。

随着衰退过后,接下来就是一个复苏状态,复苏状态就是你的利率、你的通胀?#25925;?#22312;低位,但是经济开始在增长了,就中增速开始上行了。这个时候就是什么时候?2016年、2017年这个时候,货币不会再宽松了,但是企业的盈利开始在增加,表现在2016年、2017年,大家如果关注股市的话,可能很多人发现蓝筹股涨得特别好。

所以这就是周期演进的现象在整个资本市场的一个表现。

2、投资要有周期?#36816;嘉?/strong>

为什么要有周期?#36816;嘉?#39318;先,刚刚我们其实也提到?#21496;?#27982;运行的基本规律,周期是一个经济运行的基本规律,这个是典型的一个库存周期,企业是在不停地经历这样一个来回的周期性的循环,从被动去库存,当你开始发现这个需求开始涨了,但是你自己生产还没有开始,你库存的产品不停在往外卖,发现库存少了,这个时候我觉得现在需求好了,?#19994;?#22686;加生产,多卖点东西,所以开始主动补库存,但是补着补着,后来发?#20013;?#27714;不足,我这个东西越来越卖不出去了,滞销了,所?#36816;?#21518;来就停止生产。停止生产之后,企业的库存就减少,增加的就开始慢了,然后随着疲弱的需求,慢慢的就开始把这个库存去掉,它不停地在这个周期中当?#26032;?#21160;。

为什么会有这个周期?其实我想其实有两个原因,第一就是信息不对称和信息时?#20572;?#24590;么说?比如?#30340;?#22312;被动去库存阶段,企业发?#20013;?#27714;在增加,到他开始增加生产,中间有时滞。第二个,从他开始认识到他的库存开始在减少,到他认识到需求在增加,中间也有时?#20572;?#22240;为大家的眼界都是有限的,大家的信息获取都是有限的,所以就带来天然的有一个周期性。

周期里面有人的因素,这个人的因素是很重要的,就是人的惯?#36816;嘉?#27599;个人可能在思?#22025;?#39064;的时候,他都是线?#36816;嘉?#27604;如说在补库存阶段,他发?#20013;?#27714;在增加了,然后他就主动补库存,他就去增加生产,结果企业预期说这个需求可能一直会?#20013;?#19979;去,而且可能会越来越好,我今年好、明年好、后年还会好,所?#36816;?#23601;不停地增加生产,不停地增加生产,结果一下子就过热了。过热了之后发?#20013;?#27714;不足了,我的产品太多了,所以就开始要减生产,缩减生产。所以就因为这样一个来回的人的预期的影响,所?#20801;?#24471;这个周期波动更大。

第二个原因就是信息,现在的市场信息太多了,多到投资者已经没法去分辨,而且现在信息的传播速度非常快,这带来一个坏处是什么呢?当然好处就是信息的传播速度更快了,更及时了,但是坏处是什么呢?投资者一下子接收到这么多信息,他没法分辨,他不知道哪个是好哪个是坏,他就只能随大流,大家都这么干,我就这么干,所以一直追涨一直杀跌。

表现在我们的资本市场上面,这个图就是一个区间换手率,我们用的是月换手率,我们可以发现在2006年、2007年大牛市的时候,2009年这一波小牛市,以及2015年的牛市,换手率明显升高,投资者交易的热情非常高。在基金发行上?#37096;?#20197;发现,在2006年、2007年的时候,2009年以及2015年的时候,投资者认购基金的热情也非常高。投资者这么做的一个后果是什么?就是亏钱。

所以为什么你得要有中心?#22025;?#24403;别人在喊,在鼓吹这个市场非常好的时候,你得去看它是不是到顶了?第三个就是如果我们有周期?#36816;嘉?#30340;话,我们可以去做出一个很合理的资产配置。

股市确实是?#20174;?#32463;济的一个晴雨表,它不是大家所说的没关系的。可以看到我们在周期下行的阶段,其实股市也是下行的;周期开始上行,股市也是开始上涨的,包括在2011年到2012年底这一段,其实周期在向下,整个市场、股市也是表现得不好。不仅股票,其实债券也是这样的,在经济的下行阶段,其实债券的收益率在下降,债券的收益率下降意味着你在赚钱,你的债券的价格在上涨。

我们如果要有这样的一个周期?#36816;嘉?#30340;话,我们可?#36816;?#21183;做出很合理的一个资产配置的建议,做出最好的一个投资决策。

3、投资中的三周期

这个就是我们接下来要说的周期当中的三个周期,三个周期是哪三个周期?一个就是我们刚刚说的经济周期,另外两个就是政策周期和情绪周期。

政策周期表是什么?就是在经济下行的时候,政府开始放松货币政策来进行逆周期的一个调整。可以看到,2007年其实在3月、4?#36335;?#21487;能政策就一直在调整了,当时我们看到是连续不停的加息,然后后来导致了,虽然有经济危机的影响,但确确实实是整个股票市场开始向下,随后在2008年我们开始不停地降息降准,包括投放信贷,导致了2009年的一波大?#21561;?#20043;后在2011年一直到2012年初期,一直在收紧货币,所以导致整个市场也在跌。到2015年的时候,其实在2014年的5月、6?#36335;?#24320;始,一直到2016年的初期,整个一直是在一个宽松放水的周期,所以推动了整个股票市场的上涨。所以这也是影响资产表现的一个因素,所以政策周期也是大家应该去关注的。

第二个就是情绪周期,什么叫情绪周期?就是投资者买卖股票或者去进入市场的意愿,变成全市场的一个偏好周期,可以发现在每轮的顶点,投资者偏好非常强,?#36861;?#37117;要入?#23567;?#20294;是在低点,投资者偏好非常?#20572;?#23588;其是去年,投资者偏好可能都是创造了2008年以来的新低。所以把握这个周期,对于我们做投资决策其实也很有帮助的。

我觉得这三个周期应该是我们在投资当中最值得去关注的周期。

4、运用周期做出合理的资产配置

这三个周期与资产的表现有什么关系?#35838;?#20204;如何去运用这个周期来做出合理的一个资产配置的决策?#35838;?#20204;看一下这三个周期是怎?#20174;?#21709;资产定价过程的。首先我们看股票的价格低是由什么决定的?是PE和EPS,EPS是什么?就是估值,EPS就企业的盈利,EPS是由什么决定的?就由经济基本面决定的,就是我们前面说的经济周期。PE什么?PE其实是受无风险利率和风险溢价的?#25925;?#20915;定的,如果你的货币政策放松,你的利率降?#20572;?#26080;风险利率比?#31995;停?#37027;么对于你抬升估值是有帮助的。如果你的风险溢价降?#20572;?#39118;险溢价降低就意味着你的情绪很高,大家都?#25954;?#21435;买,风险溢价?#38477;停?#20320;的估值?#19981;?#36234;高。所以这三个指标分别对应的就是我们刚刚前面所说的三个周期,如果你的经济基本面、经济周期向上,你的货币政策也属于宽松周期,你的投资者偏好也是向上的。 所?#36816;?#36825;个?#23478;部?#20197;另外?#24471;?#25105;们三个周期其实并不总是同步的,它是同时有相关性的时候,相关性很强的时候,有相关性比?#20808;?#30340;时候。所以在每个阶段,我们抓住周期影响的主要因素,对于我们如何去做资产配置就很有帮助。

另外一个风险情绪指标,我觉?#27599;?#33021;很多人其实有很好的方式去应对,就是观察你周边的人,如果你?#21592;?#30340;人都在开始疯狂地去说股票好,买股票,或者疯狂地去买债券,或者疯狂地去买黄金,这个时候就是你退出的时候。大家一致看空,大家都觉得股票市场跌得很惨了,股票市场可能要跌到2500点,2500点不够,还要跌到2000点,2000点不够,要把股票市场推倒重来,重新建个股票市场,这个时候买股票,你的胜率可能是更高的。

最后总结一下,我想,识别周期、分析周期可能不会给大家去预测什么,你识别周期之后,其?#30340;?#26159;以相对?#31995;?#30340;风险去买到一个比较好的产品,然后对于市场的波动你?#19981;?#27604;?#31995;?#23450;,而不会纠结于今天市场怎么涨了,明天市场怎?#20174;值?#20102;,而不会去纠结于这些东西,你会对于整个资本市场的运行,你会心里比较有底,然后你的决策会更加的合理。

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